矽谷老牌育成中心創投SRI的故事

在各種育成中心如雨後春筍冒出來的今天，來跟大家介紹一個前輩．很久很久以前(是沒有那麼久啦)，在Y-Combinator和500 Startups都還沒有出來的時候， 為了要振興萎靡的灣區經濟，SRI International這個非營利研究機構在1946年成立於史丹佛大學，開始協助從迪士尼樂園到網路的各種創新事業．最為人知的商品包括1959年得獎的Technicolor， 還有1968年的第一支電腦滑鼠．

今年這個有2400名員工的研究機構歡度其65歲生日．機構主要的合作對象是聯邦政府，特別是國防部，每年SRI的$5,000萬美元營收中大約有70%來自於政府贊助的研究計畫．不過這種研究計畫帶來的營收並沒有辦法額外成立基金做進一步投資，或提供優秀的團隊在一般私人企業可獲得的報酬．因此，SRI成立了創投和育成中心．

過去20年來，SRI內成立了各種生技，網路科技，和應用材料的團隊，他們在逐漸成長後，會面臨留在SRI內繼續發展或是獨立出去尋找更多資源的選擇．這間總部在加州的公司目前已從其實驗室中分割(Spin off) 出超過50間，擁有創新技術的公司．其中三間Intuitive Surgical， Nuance Communications和Orchid Cellmark成為上市公司，總市值超過$200億美元．

近年代表作

在2010年4月，SRI將”線上個人助理應用程式”Siri賣給蘋果，這本來是一個替軍方人員開發的自動化個人助理程式政府合作案．成交金額雖然沒有揭露，但根據SRI創投副總Norman Winarsky的說法，金額應該非常令人滿意．這個金流化的過程始於1980年的專利商標修正法案 (Patent & Trademark Law Amendments Act)，也稱作Bayh-Dole法案．這個法案給予大學及非營利研究機構權利將政府研究案商品化．

在1993年，SRI子公司Sarnoff(現已完全併入SRI)開始扮演創投的腳色，率先將一家提供虹膜辨識的公司Sensar分割出去，之後兩年內，所有SRI部門都比照辦理．在機構內的研究者被鼓勵思考如何商品化，並向SRI創投提案．分割出去的公司可享有辦公室設備，早期資金，工作空間，生產設備和商務開發的各種資源，也包括提供接觸各大創投的管道，這些創投通常已經投資多個SRI的團隊，並且可以協助評估提案商品化的可能性．

Winarsky不希望SRI被定義為提供教育的學術機構，而是將各種想法和機會結合推到市場上的組織．

提供合理報酬的地方

當一個公司被獨立出來，或是一個產品開始授權，66%的營收會投入已成立15年的SRI基金，剩下34%則歸於SRI員工．該計畫的負責團隊會得到最多分紅，通常那些努力了好幾年的團隊高層會分到7%到8%，4%會分給所有參與分紅計畫的員工．

Winarsky認為這樣的模式可讓SRI永續經營．畢竟，SRI有眾多優秀的研發人員，如果沒有這樣的機制，蘋果和Google等公司很容易就可以挖角帶走人才．雖然SRI本身是非營利機構沒有股票，但是藉著公司分割提供股票和權利金，這些人才至少有三到四年的時間穩定致力於研究，當然他們也可以選擇孤注一擲的離開．

Angel Sanjurji， 在SRI任職超過30年，現擔任材料實驗室主管，到目前為止參與過至少5次分割，比大多數同事遇過更多這樣的抉擇．不過當有些同伴選擇繼續走向創業道路，他選擇留下．因為這裡提供了研究和執行想法的自由，雖然可能失去了外界提供的豐厚報酬，但同時也不需要承擔相對應的風險．留下來的人，大多是志同道合的想要一起研發創新！

這可能是65年來，這個老牌育成中心依然能持續端出創新科技的生存之道！

資料來源：Businessweek

北美創投現況：歸來的強者

隨著一波波的網路公司上市，和 Facebook 等公司股價的不斷上漲，矽谷的科技產業盛況讓創投界開始歡呼收割！


不過，大部分的獲利還是都落在老字號的創投口袋中。


在詭譎多變的金錢遊戲中，某些規模較大的創投公司藉由過去成功的投資經驗和長久以往建立的人脈資源，持續取得熱門投資案的門票，捷報頻傳．不論在投資表現或是報酬上，完全應證了薑是老的辣！

根據 VentureSource，今年前三名的 Accel Partners, Sequoia Capital 和 Redpoint Ventures，無論在上市或是出售新創公司的數量都遙遙領先．這三個老薑光是個別在2011上半年所作的退場案子就至少九件，遠遠領先今年上半年只有一件退場案子的兩百多個創投，更別提掛零的那些同業了。

Sequoia 最近的代表作有社群網路公司 LinkedIn，以及中國網路搜尋服務供應商Qihoo的上市案。Accel 則是Facebook最大的外部股東，另外也從Facebook的資料儲存技術廠商 Fusion-io Inc. 的上市案回收了一筆。 上週，Redpoint投資的線上假期房屋出租網站HomeAway上市第一天，股價以49%漲幅坐收。

上述這些顯赫的戰績，讓這些老薑大幅拉開了與其他創投之間在投資報酬率的差距．通常一個投資案會有數個創投參與，所以每間公司的獲利率並不是那麼清楚．不過根據調查，整體業界去年的報酬率大概是13.5%，這個數字是從2007年後首度的二位數，不過還是低於S&P 500大盤15.1%的成長率。專門追蹤創投表現的 Cambridge Associates 指出，投資人大約放了$132億美元，而實際拿回了$131億美元。

這樣的結果相較於90年代的網路泡沫實在是差強人意。根據 Cambridge Associates 的調查，1998年創投年度報酬率約27%，1999年則來到281%。創投業在近幾年都相當低調且沉寂，不過，前面所提到的這些業界佼佼者，去年則以兩到三倍的差距大幅勝出其他表現不錯的同行（歸位了！），而且氣勢銳不可擋，特別是身為 Groupon 和 Zynga 這兩家即將上市的 網路大頭投資人，今年應該是個豐收的一年。

幾家歡樂幾家愁的情況也顯示在資金的募集上：強者創投們今年很輕易地就募集到新的資金，比方說 Accel 上個月就剛完成總數達$13.5.億美元的兩筆基金募集；其他的創投則是像 GGV Capital 上個月將新募基金的規模從六億美元調整到五億美元，雖然這個消息還未經證實，但大者恆大的局面不難想像。

下圖以列表方式彙整出今年北美表現優異的創投和他們的代表作：

如圖所示，位於加州的Accel今年除了 Fusion-io 的上市案外,還有軟體製造商 Responsys Inc. 以及中國社群網站Renren Inc. ；另外從Amazon.com收購 Quidsi Inc. 的案子中獲得五億美元．不過 Accel 去年最大的獲利來自於在非公開市場賣掉當時市值被估算為$350億的 Facebook 一小部分股權，產生了$5.17億美元的利潤，也就是250倍的報酬率。


當然，也不是每筆投資都賺成這樣，手機科技的新創公司Volantis Systems Ltd. 和SurfKitchen Ltd的收購案就表現普通，不過Accel的今年整體還是值得期待。因為之後還有團購網站Groupon，線上旅遊網Kayak Software Corp. 和線上市集IronPlanet Inc.的三個上市案在等著。現在公司主要的投資標的為社群網站，社群遊戲以及手機遊戲，最近剛剛投資了憤怒鳥的開發商 Rovio。

同樣位於加州的 Sequoia，在2003年投資LinkedIn 並握有將近18%的股份現值大约$16億美元，成為此次上市案的大贏家，不同於最近流進矽谷的資金以接近上市階段的公司作為投資標的，該公司大部分投資早期團隊並且伴隨他們一起成長。該公司合夥人對於現在投資者一窩蜂的搶晚期熱門案子(台灣好像就都是這樣耶！）將股價炒高的情況不以為然，最近也投資了起司三明治快餐店，堅持走自己的路。

Redpoint 最近則是有 Qihoo, Responsys 和 HomeAway 的上市案，其中獲利最多的退場是持有17.8%股權的 HomeAway 案，現值$5.88億美元。Redpoint認為由於之前投資的網路公司們已經努力的在經濟衰退時期存活下來並且在快速的成長當中，現在該是收網的時機了，估計會有一波創投＂退場潮＂出現。

資料來源：WSJ

私募，上市，都只是過程而已

上市，是網路公司成功的定義嗎？有點像小時候，老師告訴你，等考上高中你就解脫了，然後我們都知道，還有考大學，考研究所，找工作，然後你以為可以喘口氣了嗎？人生怎麼可能這麼容易呢，呵！同樣的，創業，從無到有，到損益兩平，到公司的第一桶金，然後，隨著公司的營運需求增加，開始尋求外部的資金．然後，募資和上市的意義對創業家而言，好像漸漸有點變成令人稱羨？的目標了耶...以下是最近關於Twitter的一篇報導：

Zynga Inc. 和Groupon Inc.等網路大頭最近都紛紛申請上市了， Twitter Inc.不為所動？的繼續做私募．這個快速成長的網路通訊服務服務商據說最近開始討論募集下一輪私募資金的計畫，雖然募資的對象還不明確，這一輪增資將使Twitter的公司價值達到$70億美元 ．

七個月前，Twitter剛進行了以創投為主，由Kleiner Perkins Caufield & Byers進行主導的兩億美元增資案，公司價值為$37億美元． Twitter成立於2006年，主要服務是讓人可以在網路上傳遞和閱讀訊息，也就是Tweets，現在有超過兩百萬人註冊．這家位於舊金山的網路公司發言人拒絕為公司財務發表評論．不過新一輪增資所顯示的公司價值替近來網路公司們市值急速上升的紀錄又加添一筆．就在上個月，團購網站Groupon和線上遊戲網站Zynga遞出了上市的申請，根據估計這些公司的上市市值將達到$200億美元．

這些大筆資金將為Twitter爭取更多時間來發展以該公司尚未成熟，以廣告收入為主的商業模式，儘管Twitter有眾多的使用者，這個商業模式並沒有帶來像Groupon和Zynga那樣豐厚的廣告收益． Twitter的公司規模和其他網路公司比起來也相對較小，現有大約五百名員工，管理階層結構也比較單薄．去年秋天剛雇用了現年47歲，有管理顧問經驗，也曾擔任Google產品經理的Dick Costolo來擔任執行長，負責建立管理階層團隊和發展廣告營運．

New Enterprise Associates的創投合夥人Tony Florence認為Twitter尋求私募的舉動很合理，因為公司仍然在摸索並進行商業模式的進化．根據調研公司eMarketer指出： Twitter相較於去年$4500萬美元的廣告收入，今年應該有一億五千萬美元的廣告進帳．不過， Costolo指出Twitter現行的營運策略是故意限制廣告空間，來確定自己正在做”對的事”． 另一方面，來看看其他網路大頭的財務狀況：Zynga去年營業額有$5.97億美元，淨利為$9,100萬美元；而Groupon雖然還沒達到損益兩平，今年第一季的營業額約有$6.45億．

雖然現行財務表現普普，Twitter營運上仍然有不錯的進展： 上個月蘋果宣布從今年秋天開始，蘋果行動產品用戶將可以直接按鈕利用相機或是網路瀏覽器在Twitter上發布照片，連結網站或是顯示所在位置． Twitter相信這樣的合作可以吸引大量的新用戶，並因此更加充實平台上的資訊分享．

根據comScore Inc.的統計分析，Twitter正在快速成長中． 相較於去年五月9,000萬的全球訪客人數，Twitter.com今年五月的全球訪客有1.39億人；美國市場則成長較緩慢：從去年五月的2,380萬的訪客人數成長至今年五月的2,700萬．(資料來源： WSJ)

創業真的就像人生耶，知道自己是誰，什麼時間該做什麼事，如何滿足周遭的期待又顧及自己的意志...有些媒體覺得Twitter陷入業務窘境或是業務發展未成熟，所以堅持私募（或說放棄上市）．我不知道Twitter能不能順利殺出一條血路，但是我想，Twitter的執行長應該有好好思考過這些問題了．私募和上市都是跟外界拿錢，但是上市之後，很多決定就往往身不由己了． 對於創投而言，所投資的企業上市或被併購，都只是退場機制讓他們能回收投資所得的報酬；而對創業家來說，如果沒有想退場的話，當資金進來之後，那也許可以當成是一種肯定，但也是一種期許，更是一種責任！如何將公司帶領到適合的地方，如何持續提升產品和服務的品質來讓企業永續生存等等的重要課題，都不是上市就可以解決的問題啊．路還很長，勿忘初衷，大家繼續努力吧！

給正在努力創業的你們：如何和創投來往?

這篇文章翻譯自Knowledge@Wharton，由Stephen Sammut教授根據自身豐富的知識與經驗來分享與創投交流的方式。

首先，先確定自己企業發展到甚麼階段，確認各種資金來源的可能性：比方說政府產業補助或是區域性的天使投資人網絡，有些天使投資人的投資方式會類似創投，以比較正式的方式來購買股權。接下來就是找創投了，基本上來說，最近幾年創投界的趨勢都偏好發展晚期的投資案，當然還是有專門投資早期或是成長期的創投。所以並不是說公司準備要上市了才能找創投，而是對創業家應該要在找創投之前審慎評估時機點，並且找到適合的創投來提案。

決定提案之後，必須要準備商業企劃書。不論企畫書寫的多完善，通常創投們會預期在進場投資的半年到一年之內會因為各種變因，而讓投資公司看起來和現在大不相同。所以創投們看待商業企劃書的方式，比較像是從了解公司經營團隊的共識和合作狀況，來檢驗未來的發展性。創投的評估過程通常需要收集各種資料並且花不少時間來思考，所以即使公司與創投最後沒有合作，創業家們也能因此得到一些不錯的意見。這個階段有些事情要請大家注意：

• 商業企劃書的內容一定要有連貫性

從產品開發計畫以及其相關費用預測，到營業額預估與整個企畫的大方向，這些都必須和現金流預測相呼應。創投常常看到商業企劃書裡面的章節各說各話，而這樣的提案就會顯示出管理團隊間的缺乏溝通。

• 不要亂槍打鳥

有些創業家會把商業企劃書寄給認識或不認識的各家創投。除非真的有嚴重的資金運轉問題(所以財務要提早規劃啊！)，不然最好是耐心的做功課。創投圈子不大，亂寄企畫書會讓創投覺得這案子在市場上乏人問津，產生先入為主的負面評價。好的案子，先找2，3個適合的投資人看看就夠了。

• 了解創投合夥人背景

就像前面提到的，每家創投的投資偏好和標準都不一樣，創業家最好先了解各家創投過去的投資歷史，合夥人背景，投資要求，產業人脈，和退場機制等等，才能讓資金對公司營運有加乘效果。不要只是制式化的寄出商業企劃書，最好能先看看與創投合夥人有沒有共同的人脈或是產業經驗，有基本準備之後打電話或是客制化的email通常比較能讓人印象深刻。

• 1加1大於2

如果有一家以上的創投感興趣，這通常是件好事。若是在同一輪的資金募集，創投們可以互相幫忙稽核(due diligence)投資公司，另外公司也可以得到較全面的意見和更充足的資金來源。如果只有一家創投投資的話，創業家最好先和創投談談通常他們下一輪募資的想法，例如是否打算長期投資，和預計投資金額規模等等，以免陷入周轉不靈的窘境。而天使投者人或是種子基金通常因為資金的有限，比較不會有這樣的討論出現。

當創投有興趣投資時，投資的金額和條件就必須要好好討論了。美國的案子通常會計算公司價值來衡量投資金額規模和股票價格。儘管各種財金教科書上有各種評估公司價值的財務模型，比方說很常見的Discounted Cash Flow計算，創業家應該感到小小安慰的是，創投不是真的用這套(計算新創公司價值的方式通常會根據公司未來的獲利能力，而是很主觀的)。大家出來都是混口飯吃，創投一定會考慮到退場時候能得到多少投資報酬，將來不論是投資公司上市或是被併購，公司價值的範圍在哪裡。根據手上的資金周轉能力，和其他風險如股權稀釋等等，來決定要擁有投資公司的多少股份。這個過程中可能會讓創業家覺得不太愉快，不過這就是跟創投拿資金必須要有的心理準備。

創投進場後，除了資金還能提供其他的資源。為什麼要慎選投資人原因就在這裡，創投不只是金主或是協助公司上市的推手，好的創投可以(帶你上天堂?)協助規劃公司發展方向，募集人才來填補管理團隊的不足，還有建立人脈和策略聯盟等等。另外創業家通常會開始感受到創投關愛的眼光：資金有沒有妥善利用?產品開發的速度?市場定位的界定?這樣的監督對於習慣自由的創業家應該有正向的幫助。有經驗的創投合夥人一年可能要從1000個案子中挑出10到20個案子，對產業趨勢或是商業發展的訊息都比創業家接觸的面向多，另外他們通常具備關於法律，財務規劃等創業家往往缺乏的知識，所以不要嫌囉嗦，他們的話值得聽的！

和創投合作當然也有風險。舉個最嚴重的例子來說，創投可能在投資前就決定要求公司創立者或是執行長退居幕後，不再參與公司營運。因為他們根據過往的經歷覺得換人做，公司會比較容易募資，r進行策略聯盟或併購談判等。這種不給機會的做法，對公司創立者或是原本的執行長並不公平，也容易引起爭議，通常創投會在評估後先提出來討論。另外一個主要風險是投資條件(term sheets)。每個國家的法律不太一樣，在美國，創業家必須了解合約上優先股的使用條件如投票權和其他權利，及 股息分配和清算標準等附帶條件。除了替自己爭取合理的股票價格，也避免失去公司控制權。前一段提到的，創投通常很懂法律和財務規劃的操作，在合約沒簽之前，有疑惑最好找相關專家顧問談談。

最後是和創投往來的小叮嚀：

• 有合理的期待

創投通常都會先問創業家覺得他們的”小公司”值多少錢，所以創業家應該要先做好基本的功課，找資料來佐證自己的提案，不要漫天開價，讓創投直接搖頭走人。當然也不要隨便把自己賣掉，比較好的方式是詢問創投想要投資多少，用怎樣的條件。然後提出一個合理有彈性的範圍讓創投覺得可以談下去。

• 不要說自己天下無敵

不管多有自信，提案的時候千萬不要說自己沒有競爭對手。創投一定會問市場上的競爭情況，而這也可能是他們這幾個星期以來第二個或第三個類似產品或是服務的提案了，在一個全球化的經濟裡，很可能有人正在世界的另一端做著跟你一樣的事情。所以比較好的回答方式是說：就我認知我們還沒有直接的競爭對手(謙虛貌)，但是我們察覺到有些公司或是學校機構可能在研發類似的產品或服務。這時候就可以順道帶出競爭優勢等等的話題了。

原文請參照： http：//knowledge。wharton。upenn。edu/article。cfm?articleid=2444

祝福大家創業順利！